.伯克希尔.哈萨维2006年股东大会纪要（三）

JohnDoerr

　　.伯克希尔.哈萨维2006年股东大会纪要（三）
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　　来源：深圳市东方港湾投资管理有限责任公司 伯克希尔之行
　　查理和我对于乙醇产品知道的不多,(所以)无法评估?它们(乙醇产品)很热门,也有很多人找我们,但要搞懂一个乙醇工厂的商业模式取决于很多政府的政策和许多我们并不擅长预测的变数?现在这对投资者来说是个很热门的领域,而我们一般经验是不参与热门的?很容易募集到钱去做的事情?
　　我有个兄弟就在内布拉斯加州乙醇委员会,如果他变得比我更富有,我会重新考虑对乙醇业务的观点?(笑声)
　　毫无疑问乙醇的使用量将会增加?但总的来说,农产品的加工――像Cargill和ADM这些公司――不会是很好的商业模式,也不会给实际资本带来很好的回报?乙醇产品也许会是个例外,但我不清楚你怎样才能取得对其他乙醇厂家的显著的竞争优势?
　　芒格:我的态度和沃伦比就(显得)更不友好?就我对热力学的理解,如果要消耗很多矿物能源去生产乙醇,用这个方法来解决能源问题是十分愚蠢的?(笑声)
　　保健领域的投资
　　很多人卖医疗健康险赚了很多钱?我作为一间城市中心医院(洛山矶仁济医院)的主席看到这种现象?你(提问者)说的很对,这里面有很多有损名誉的事,但也有很多很好的事情?
　　总的来说,(在保健领域的投资)可归入“很困难”一类,除非沃伦有什么瞒着我的?
　　巴菲特:没有,我们从来没在健保领域做过什么?
　　芒格:尽管这样,你(指提问的股东)是对的,从道德行为规范来说里面一些劣迹确实是糟透了?
　　封闭式基金
　　巴菲特:历史证明,随着时间,几乎所有封闭式基金都会折价(交易)?开始的时候,这些封闭式基金以6%的佣金卖出,最初的投资者只得到了(他们投入的)一元中的94分?如果我可以在X的价位买开放式基金或以1.2X的价位买封闭式基金,那要让我买封闭基金你得让我相信它的管理者很特别才行?
　　偶尔,查理和我会看到封闭式基金很长时间以溢价在交易?但最终他们会回到折价交易?
　　对金融公司和金融系统风险的评论
　　对美元的观点
　　我对于(美元走弱的可能性)的观点还和以往一样强烈,也许还要更强一点?几乎可以肯定的是由于我们现在的财政和货币政策,美元随着时间一定会贬值?我不知道未来6个月会怎么样,但假以时日,(贬值)是一定的?
　　我们直接在外汇期货上做的少了,因为持仓成本随着其他货币相对美元的利差由正转负而变得不利?我的观点是,有更好的办法保护我们(免受)美元贬值之苦?例如,我们愿意投资到像Iscar这样的公司,他们的营利是体现在其他货币的?我们在其他货币上赚了很多钱?
　　巴菲特读了一段关于巨大经常项目赤字带来的危险的文字,结尾是这样的:沿着这样的路走的国家不可避免的都要遇到麻烦?猜猜是谁说的?阿伦.格林斯潘?他在2002年说这个话的时候,(美国)经常项目下的赤字是3850亿美元?现在是两倍于这个数字?在他身为联储主席的最后几年,他不再经常强调这一点了,但他也同样没有否认这一点?
　　这终将会导致麻烦?人们谈论软着陆,但从来没有人说怎样(才能软着陆)?现任联储主席Bernanke说他希望软着陆,但也说存在更坏的可能性?
　　一个可能的结果就是非常高的通货膨胀?当你欠的越来越多,就会有动力驱使你将负债的货币贬值?
　　芒格:一般来说,运行一个巨大的经常项目赤字和巨大的财政赤字,还两者同时增长,这样是不会有什么好处的?一个现代文明社会能在一个超乎你最初想象的长时间里忍受这样类似的事情,但到了最后你会受到应有的报应,你不得不调整,这将会是痛苦的过程?你同意吗,沃伦?
　　巴菲特:我同意?我不明白为什么人们说巨额赤字是可以持续的?
　　这个过程持续的越长,净负债累积的越多,更多的人看到这一点?然后某种原因,也许是外部的,引发大的调整,其结果就是混乱,货币的贬值扮演了其中的一部分?但要准确预测这些也是不可能的?
　　很多年前,投资组合保险很流行?这个保险是作为一种高级的管理资产和降低风险的方式在卖的,卖的人可是赚了大钱?然后,1987年10月19日来了?当时一小部分美国的投资是遵循这个理论的?可就是这一小部分成为了道指一天跌去22%的主要因素?每个人觉得他们(小部分投资)是理智的,但就是他们成为了世界末日的引发器?
　　我认为类似这样的事情-虽然不会一摸一样的情节-现在发生的可能行,相比80年代放大了很多?我不知道谁会成为喊失火的人,但一旦有人喊了,我确信外汇市场会上演蜂拥涌向(逃生)出口的景象?
　　对于美国经常项目赤字的更多的(评论)
　　外国人持有的美国资产营利超过了(美国人持有的外国资产的营利)?其净额在过去几个季度翻转过来了,我相信这个趋势还会持续?一个原因是不久前外国人持有的美国财政债券还只有1%多一点点的受益率,这导致了一个有利的盈余?而现在,随着利率的提高这个情况在发生变化,随着时间推移会越来越对我们不利?
　　如果你考虑我们3万亿的净负债的份量和后果,这点取决于美元的状况?在过去几个星期,美元贬值了,这相当于减轻了我们的债务,但却会导致通货膨胀?总的来说,这个趋势不会是积极有利的?
　　芒格:在这个领域我没有像沃伦倾注同样的关注,但我同意他悲观的结论,那就是我们要为我们现在的状况付出代价?我经常想我们也许可以避开沃伦所考虑的深具破坏性的结果?我们是起始于一个强势的地位,其他的地方也不是那么好,我能理解为什么人们还是宁愿投资于美国?
　　巴菲特:是啊,如果你从火星上来,你还是更愿意降落在美国的?
　　芒格:你想呆在欧洲吗?那里失业率是12-13%,很多28岁的人呆在家里政府却付钱给他们?或者你愿意呆在巴西或委内瑞拉,担心你害怕的政治不稳定?尽管有缺点,人们还是有理由喜欢美国的?不管什么样的失误,有可能持续很久而不会付出很大代价?
　　巴菲特:我同意?这个国家能够经受不合理的财政政策很长时间?我仍然相信这里仍将是最好的生活的地方?但我也相信有可能突然会出乱子?
　　所罗门公司是怎样几乎触发了全球金融危机的
　　很难说清楚什么会引起危机: 什么人会喊“着火了”,又有多少人会蜂拥冲向出口,等等。
　　看看长期资本管理公司,或者2002年的垃圾债券市场发生的事情,(市场)几乎关闭了,整个就是混乱一团?
　　在1991年的八月中旬,当时我们在所罗门公司,一个星期天,我们还有半个小时就要找到联邦法官将钥匙和(申请)破产的文件递交上去?律师们正在起草破产文件?幸运的是,财政部的裁决(将迫使所罗门公司寻求破产保护)被推翻了?
　　但(想想看)如果我们的破产申请提交上去了将会发生什么呢?碰巧的是就在那一天(1992年8月19日,星期一)戈尔巴乔夫被迫下台了,同时道指在那一天下跌了几百点?试想一下如果在日本的金融市场开盘了,发现所罗门日本公司无力交割它持有的证券了,市场会是一种什么样的场景?别忘了所罗门公司可是持有6000-7000亿的衍生品仓位啊?
　　芒格:那市场就会彻底乱套了?
　　这里有个很有趣的故事,也挺感人的?Nick Brady是当时的财政部长?他由于和Chaces家族长期的关系成了Berkshire 的股东?
　　(下面摘自巴菲特1991年的年报: Malcolm G. Chace,Jr.,现年88岁,决定今年不作为董事参加选举了?但Chace家族和Berkshire 公司的联系不会就此终止了?Malcolm三世,也就是Kim, Malcolm的儿子,会被提名取代他(进入董事会)?1931年Malcolm进入Berkshire精纺协会工作,该协会在1955年与Hathaway制造公司合并组成了我们现在的公司?两年后他成为了Berkshire Hathaway公司的主席?1965年早期他的在任,使巴菲特有限合伙企业能够买到他的亲戚持有的Berkshire的关键数量的股票,这导致了我们合伙人企业能实质性的控制该公司?Malcolm的直系亲属一直持有Berkshire的股票,在过去长达27年中他们是仅次于巴菲特家族的第二大持有者?和Malcolm一起工作很开心,我也很高兴Chaces家族和Berkshire的长期关系已经延续到了下一代?)
　　芒格:他(Nicholas Brady)了解我们,也一直跟进这个事情?他信任你,沃伦,我觉得这点很关键?
　　那天有可能发生很可怕的的事?
　　巴菲特:Kim Chace,早些时候我向你们介绍过他(会议开始时,巴菲特介绍了所有的董事成员)他父亲在我30来岁的时候就介绍我认识了Nick Brady?1991年的时候,Nick是财政部长,那天早上他们判了所罗门的死刑,所幸的是Nick推翻了判决?如果没有,我们就得申请破产,那情景就会成为连锁恐慌的一个研究案例了?
　　和现在的情况比起来实在算不了什么,这不是一个你想自愿参与的经历,请允许我这样来形容?(有点紧张的笑声)
　　（未完待续）
　　相关链接
　　.伯克希尔.哈萨维2006年股东大会纪要（一）
　　.伯克希尔.哈萨维2006年股东大会纪要（二）
　　  
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