投资对象选择思路：基于净利润增速和ROE

比尔?格罗斯

　　投资对象选择思路：基于净利润增速和ROE
　　前段时间，我提到了一个公司净利润增长率与净资产收益率（ROE）的关系。由于本人一直只研究优秀的企业，所以，我武断得出，中国大多A股公司净利润增速都大于ROE，后来遭到一个网友的质疑。经过分析研究发现，净利润增速大于ROE只在优秀的企业中长期体现，大多数企业难以做到，而且，即使是优秀的公司，也很难做到净利润增速超长期大于ROE，尤其是在规模变动后，越发变得困难。在此，我向那位网友致谢。
　　巴菲特非常注重企业的ROE指标并认为，我们在选择伟大企业进行投资时，就是要选择那些能不断提高ROE水平的企业。巴菲特也说过，我们不一定要求企业每年都能取得ROE的提高，但是要做到长期使得ROE取得提高的趋势。
　　当然，提高ROE的方式一般有三种：1、完全靠企业经营，比如销售收入的增长，毛利率的提高，成本的控制等；2、靠提高财务杠杆，即靠举债使得净利润总额提高；3、靠分红（现金分红和股份回购），分红后的股东权益增长速度会慢于净利润的增长速度。总之，我们无论采取什么方式，要想使得ROE逐渐提高，我们就得使得净利润增长速度大于ROE。净利润高于ROE的程度越大，ROE提高的速度也越快。同理，如果净利润增速小于ROE，则会拉低ROE水平。如果这种趋势长期保持，那么企业的核心竞争力将不复存在。这是投资者所不愿意看到的。巴菲特在管理自己的企业时，也非常看重这个指标的表现。因为，ROE代表的是企业利用股东资金创造价值的能力。如果企业利用股东资金创造新价值的能力不断的提升，则意味着把钱放在企业里面是可取的，如果不能做到这点，则说明企业经营状况在变坏。当然，我们有时候，不能过于要求管理层就像打了鸡血一样，不停的提高ROE，那样容易让管理层铤而走险，或者不断的举债。
　　按照以上思路，我们在选股的时候，似乎就应该有了最起码的标准。比如：我们选择净利润增长率大于ROE且资产负债率没有提高的企业。符合这两个条件的企业包括了两种类型，一种是困境反转型的。一种是伟大而又优秀型的。前一种是ROE绝对值很低，但却由于经营业绩发生大的改善而得以提高的。第二种是ROE本身非常优秀，而企业经营仍然以很快、很稳健的速度增长。巴菲特在认识芒格和接受了费雪的思想后，逐渐开始注重第二种企业的选择。中国A股公司中有很多这样的企业，大多集中在白酒和医药类，他们均能保持稳定快速增长。
　　但是，根据上述特征选择的股票，如果是困境反转型企业，我们需要事先做出预判，因为，企业是否可以一直保持ROE从一个很低的位置向上提升。但如果是伟大而又优秀的企业，如果在ROE不断提高的年份买入，很难遇到安全边际。所以，我们又希望是在净利润出现下滑的时候买进。
　　综合上述两种思考，下面这种类型的企业或许能够兼顾，即净利润增速从一个较高的位置出现下滑，但是利润增速仍然在ROE之上。目前，汽车和家电尤其是空调类家电符合这一特征，只是他们的负债率较高，这与它们的行业特点有关。而且这一情况也符合巴菲特眼中的低估类投资的第二种。
　　最后补充一点，净利润增速与ROE的关系（注意：下面的分类是指净利润长期保持的状态，在实际中一般不会出现净利润增长率长期保持高速或者低速状态，这里只是为了说明净利润增速与ROE的相互作用关系）。
　　1、  净利润增速＞ROE时，ROE会得到提升，且有接近净利润增速的倾向，但会小于该速度；
　　2、  0＜净利润增速≤ROE时，ROE会受到拉低，且有接近较低利润增速的趋势，但不会低于该速度；
　　3、  当净利润增速≤0时，ROE会有接近于0的趋势。
　　4、  当净利润出现亏损时，ROE直接变为负数。
　　因此，我们的核心投资要选择长期像1那样的企业，阶段买在净利润增速下滑的过程中。如果是非核心投资，比如周期性股票的选择，我们要充分考虑到有形资产给我们带来的安全边际即运营资本的运用。（文/周贵银）
　　企业, 现金分红, 净资产, 收益率