伯克希尔.哈撒韦2009年年度股东大会纪要

理查德

　　  从沃伦.巴菲特和查理.芒格这两位历史上最有才华的投资者身上获取投资知识和经验的一个好办法就是出席伯克希尔.哈撒韦公司的年度股东大会，更好的办法是出席大会时仔细记录，然后整理巴菲特和芒格的观点并进行反思。这是我们为什么要准备这篇文章的一个原因，另一个原因是让我们的客户分享巴菲特和芒格的智慧。
　　   在2009年年度股东大会的问答环节中，巴菲特和芒格在将近5个小时的时间里被问了51个问题，扣除提问的时间，巴菲特和芒格平均在每个问题上花费了5分钟之多——这反映出他们答复的深度以及他们在时间上的慷慨。我们严格遵守伯克希尔不准携带摄录设备的要求——我们一直都是这么做的，下文是我们办公室的五位同事手抄笔记的摘要，这五位同事都不是速记员，虽然竭尽全力忠实于巴菲特和芒格的措词和原意，但是他们的用词依然有可能与我们的记录有所不同。
　　   尽管巴菲特和芒格的话不需要解释，不过我们就他们的一些回答为投资者补充了详尽的评论，请注意：不论是巴菲特还是芒格都没有审核或者认可我们对他们的回答所作的总结和评论。约翰.布鲁克(John Brock)，帕特里克.拉贝(Patrick Labbe)、莎拉.柔斯(Sarah Roach)和玛丽.艾伦.特尔克(MaryEllen Telck)为提供本篇年度会议纪要作出了巨大的贡献，我们的投资组合经理杰罗姆.布鲁妮(Jerome Bruni)编写了对巴菲特和芒格的回答所作的评论。
　　   近年来，有些伯克希尔股东提的问题离题太远，浪费了数以万计从全球各地赶来聆听巴菲特和芒格回答他们感兴趣的重大问题的时间。今年，会议现场的股东和三位财经记者(《财富》的卡罗尔.卢米斯[Carol Loomis]、CNBC的贝基.奎克[Becky Quick]和《纽约时报》的罗斯.索尔金[Ross Sorkin])轮流发问，三位记者预先从通过电子邮件发给他们的大约5,000个问题中挑选了一些。在解答大多数人心中的问题方面，这种新的方式效果相当好。
　　   在问答环节开始之前，巴菲特像往常一样播放了一部长达一个小时的幽默电影，这部电影包括短剧、GEICO、冰雪皇后和水果织布机公司一些好玩的广告以及对多个主题的报道，虽然这部电影的娱乐价值大于教育价值，但某些新闻媒体的报道中错误地把此次会议乃至电影的基调描述为“阴郁”。我们不妨对该电影的部分内容作一个简要的介绍，今年的电影中有一个巴菲特给老虎伍兹提建议的特写，并重播了去年他和苏姗.露西的短剧。电影的另一个部分是巴菲特装扮为内布拉斯加家具广场的床垫销售员，向观众描述新“Nervous Nellie”床垫的独特之处(该床垫有一个隐藏的隔层，可以存放股票凭证以及现金等)。巴菲特的电影包含1991年他于所罗门兄弟公司丑闻之后在国会作证的片段，当时为了帮助该公司重塑信誉，巴菲特成为所罗门公司的临时董事长。在这个片段里，巴菲特叙述了当时他写给所罗门员工的一封信，告诉他们要遵守所有的法律，做到当他们的举动登上本地报纸的头版头条并被他们的家人和朋友看到时，不会觉得羞愧。巴菲特还告诉所罗门的员工：“如果你让公司损失了钱，我可以高抬贵手，但如果你让公司损失了声誉，我将毫不留情。”“毫不留情”这个字眼固然强硬，然而我们觉得巴菲特是在利用这个机会向伯克希尔的员工强调，在他眼中道德有多重要。不管什么时候，只要巴菲特花时间准备幻灯片在年度股东大会上播放，其实就是想要表达自己的观点。电影放映之后，巴菲特开始播放幻灯片，该幻灯片确认了伯克希尔的一项交易——2008年12月伯克希尔以5,000,090.07美元的价格出售了价值500万美元的国库券，到期日是2009年4月29日。由于国库券不会支付货币利息(以面值折价发行，最终到期时偿还面值)，因此在一般情况下，国库券的售价等于面值的时间是到期日。有些买家愿意在到期日整整四个月前以相对于面值的溢价——即愿意赔钱——购买这些国库券，这真的让人惊骇，它充分说明了去年年底主宰金融市场的混乱和恐慌的程度，就像巴菲特所说的那样，“我不确定你此生是否还会再看到这种情况。”我们当然希望他是对的。
　　衍生证券
　　作为问及伯克希尔衍生证券头寸的股东代表，卡罗尔.卢米斯注意到巴菲特之前曾把衍生证券称作大规模杀伤性金融武器。她提到思雷姆.皮肯斯(Slim Pickens)在电影《奇爱博士》中扮演的角色(他骑在一个从飞机上掉下来的核弹上)，并问巴菲特使用大规模杀伤性金融武器和骑核弹是否有相似之处。由于衍生证券的使用而导致大量的价值被摧毁，伯克希尔持有大额衍生证券头寸是否适当？
　　巴菲特：对，衍生证券为世界制造了麻烦。我们的工作是赚钱，我们对衍生证券的使用不会损害伯克希尔的资本——我们为衍生证券提供担保的价值连我们交易证券总价值的1％都不到。我在2002年的时候就说过我们在从事衍生证券交易，我们认为，只要我们向股东解释我们交易衍生证券的收益高于成本，他们就不会担心了。通过出售权益看跌期权，我们收到了49亿美元的贴水，如果在15-20年中一直赔钱，才能让我们在权益看跌期权上赔钱。我们确实经历了一场金融飓风，至于权益看跌期权，我们赚钱的几率很高。上周我们修改了两张看跌期权合约的条款——将期限缩短至大约10年，并将执行价格从1,514点下调到994点。如果我们向股东解释这些情况，他们完全可以理解。
　　芒格：我同意衍生证券的使用应该有个合理的限度，但我们一直缺乏合适的限度。
　　评论：关于伯克希尔使用衍生证券这个话题已经谈了很多，或许这是因为以前巴菲特曾经清楚地表示投资银行、对冲基金和其他机构可能——有时候已经——误用衍生证券的方式。与使用衍生证券的伪君子不同，巴菲特花费了异常大的篇幅向股东解释他为什么出售长期股票看跌期权。出售看跌期权和卖保险有点相像，而伯克希尔在保险业务方面具有丰富的经验。当一家公司出售保险的时候，通常情况下它会收到一笔前期费用，并承诺如果未来发生某些特定的事件时作出偿付。
　　对伯克希尔的股票看跌期权而言，它收到了49亿美元的前期费用(交易对手没有要求提供担保，15-20年后只有当标普500指数(以及其他指数)的点位低于一个预先确定的水平——使用巴菲特举的标普500指数的例子是1,514点时才需要进行偿付。换句话说，标普500指数现在的点位大约是920点，该指数在今后15-20年里要达到1,514点，每年只需上涨2.5％-3.4％，与此同时，伯克希尔可以将获得的49亿美元用于投资并赚取回报。如果伯克希尔能在看跌期权15-20年的有效期内每年平均赚取5％-10％的回报(这个比率大大低于伯克希尔在其辉煌的历史中获得的平均回报率)，这笔钱将增加到102亿-330亿美元！等等——不止这么多，巴菲特曾宣布修改了两张看跌期权的条款，有效期缩短到10年，执行价格降至994点。在新的条款下，标普500指数只需每年平均上涨0.8％，就能达到更新之后的执行价。这意味着今后10年经济的真实增长率为零，暂且不管真实增长率是多少，10年后仅仅以通货膨胀的力量就足以推动标普500指数上涨到远远高于994点的水平。当巴菲特说他认为伯克希尔将在这些看跌期权上赚钱的时候，我们觉得他很可能强烈地表现出中西部美国人保守的个性。如果你想寻找伯克希尔未来可能会遇到的问题，去其他方面找吧，衍生证券这一块不会有什么问题。
　　金融扫盲
　　一位来自丹佛的股东问巴菲特对金融扫盲的状况有什么看法。为了改善这种状况，教育课程需不需要增加一些东西？下一代人应该了解哪些金融知识？
　　巴菲特：关于这个话题，ABC电视台即将推出一套全新的节目。在一个信用卡和计算器横行的世界里，金融扫盲没有市场。但随着时间的推移，情况在不断好转。我们建议学生们可以和我们一起工作以接触金融知识，这样的话，他们将享有巨大的优势。我们希望我们的年度股东报告可以对金融扫盲贡献绵薄之力。但人们会做蠢事，1952年我度蜜月的时候，那时我21岁，我夫人19岁，我们停留在拉斯维加斯的佛朗明哥，发现穿戴整齐的人跋涉几千里来拉斯维加斯做一些非常愚蠢的事情，(这种现象告诉你)这是个机会的世界。我21岁的时候就开始在内布拉斯加大学教书。
　　芒格：我们生活在一个赌博合法化的世界里，赌博的形式有彩票以及高成本的信用卡负债，我们一直在向错误的方向行进。我认为你无法向一个不能使用信用卡的人传授高层金融(high finance，有下列三种意义：1、指十分复杂的财务交易；2、指在信用额度内的最大的借款；3、指将他人的资金用于有使他人遭受损失的可能的投机活动上。其实，至少还有第四种意义，泛指金融圈或金融圈的上层)知识。
　　巴菲特：如果你愿意为你的信用卡消费支付18％的利率，你的结局不会很好。这可能对我们的企业有利，他们有他们的赚钱方法(指引诱人们进行高成本的信用卡消费——译者注)，我们有我们的生财之道，我们寻找的是被错误定价的投资标的。
　　评论：尽管伯克希尔的年度股东报告(以及巴菲特多次的公开言论)确实推动了金融扫盲，但那些本来可以受益最大的人却很少阅读或关注这些报告。我们认为，巴菲特职业生涯中的很多时间都在利用别人的愚蠢或者缺乏稳定的情绪，就像广为人知的“市场先生”的故事所隐喻的那样。
　　评论：各种各样由州发起的彩票可能是我们所能想象得到的最恶劣的官私合谋，彩票加深了公众的金融文盲程度，彩票玩家的赢率极低，但私人报纸和地方电视台竟然把中奖的彩票号码当作“新闻”来报道。通常情况下，州彩票的发起人收取50％的赌金(拉斯维加斯大多数赌场收取的比例是1%-5%)，我们在媒体报道中听说过“公司贪婪”——有时候是正当的，但我们几乎从来没有听到过关于州政府指责赌博和一夜暴富骗局的贪婪培育的只言片语。
　　TARP(不良资产救助计划)
　　贝基.奎克转达了俄亥俄州罗根市一位股东的提问，他注意到据报道富国银行想减少TARP资金，该银行的董事会主席迪克.科瓦塞维奇将TARP称为“像驴一样蠢”的政府项目。查理，你同意富国银行董事长的说法吗？沃伦，你同意查理的说法吗？
　　芒格：政府正在应对70年来最严重的金融危机，期待政府推行和每个人的看法都一致的完美方案是不现实的，肯定有一些想法是愚蠢的，但在危机时刻政府有权受到更加宽大的评价。我觉得一家公司的盈利由于债务的市值降低而上升的想法是一个疯狂的会计准则。
　　巴菲特：去年9月中旬金融系统险些全面崩盘，当时商业票据市场冰冻了，货币市场基金流出了1,000亿美元。政府必须快速采取行动，不然我们就会跌入万丈深渊。我赞赏政府采取的措施，如果美国银行不收购美林的话，美林可能就不存在了。我能体谅迪克.科瓦塞维奇为什么会发表“像驴一样蠢”的看法，一个星期天他接到电话，对方没有告诉他原因，只是让他第二天到华盛顿去，政府要求富国银行接受TARP资金，一个小时后他就得签字。这就是紧急情况的本质。大体上，政府当局做得很出色。在大型银行中，富国银行是一家了不起的银行，具有其他银行所不具备的优势。我推荐大家读一读JP.摩根的CEO吉米.戴蒙写给股东的信，这封信可以从JP.摩根的网站上下载，吉米的这封信写得很好，是我见过的最好的。这封信很长，但值得一读，他对危机的描写很深刻。
　　评论：就像巴菲特所说的那样，一旦投资者争先恐后地开始大规模抛售股票和债券——比较明显的是货币市场基金，金融系统就遭遇了极大的压力，这时尽可能快地重塑投资者信心的重要性高于一切。在市场经济体系中，为企业和消费者提供绝大多数资金的是私人投资者而不是政府，其中的渠道是：
　　●贷给消费者和企业的银行储蓄；
　　●为新创立企业提供资金以及帮助现有企业成长的公司股票；
　　●对公司的直接贷款——公司债券；
　　●用以购买股票和债券的互助基金；
　　●用以购买商业票据(短期公司债务)以及大额存单等短期投资的货币市场基金。
　　一旦投资者停止投资，市场经济体系就会失灵，道理就是这么简单。因此，去年秋天政府的迅速行动是必要的，监管和政治流程产生了TARP。关于吉米.戴蒙写给股东的信，我竭力推荐你阅读，还建议你听一听JP.摩根的季度电话会议。你将看到一个全身心投入工作的CEO，他和通常的CEO完全不一样，他们只会把许多问题转交给一群手下去回答。我们既持有JP.摩根，又持有富国银行，当然还持有伯克希尔.哈撒韦。
　　
　　现金流折现模型
　　一位来自密苏里州圣路易市的股东问10年期现金流折现模型。
　　巴菲特：所有的投资都是现在付出现金，未来收回得更多。“一鸟在手”这个理念来自于大约公元前600年的伊索，他懂得很多东西，但他不知道当时自己生活在公元前600年，不可能知道一切(笑声)。问题是林子里有多少只鸟？折现率是多少？你对捕得这些鸟的信心有多大？等等。我们做的事情就是这些，如果你必须通过电脑或者计算器才能解决这些问题，就不应该介入这项投资。这样的投资属于“太难”的类型，我们应该买入那些显而易见的投资，这些投资的吸引力不使用电脑也能清楚地发现。
　　芒格：我有些最糟糕的商业决策就是因为详细的分析造成的，高深的数学是错误的精确。商学院就是这么做的，因为他们必须做些事情。
　　巴菲特：祭司必须得让自己看起来比懂得“一鸟在手”更多。错误的精确是疯狂的，1998年的长期资本管理公司危机让市场看到了这一点，这种事情只会发生在那些高智商的人身上。去年9月中旬的市场如此动荡，以至于你不能计算标准差。人们的行为不遵循数学法则，认为不需要理解的高深数学将带领你前进的想法是严重的错误，它可能会让你误入歧途。
　　评论：巴菲特或许是历史上最成功的投资者，据报道，他在大学里没学过微积分。如果这是真的，巴菲特的一生显然证明高等数学对取得巨大的投资成就而言并不是必需的(这条评论的作者曾经学过大量的数学知识，完全赞同巴菲特关于高等数学的看法——编者注)。重要的是，巴菲特的观点是，高智商和数学奇才其实可能有碍于成功的投资，因为他们会追求实际上并不存在的精确。那些过分强调数学的人有时候这么做是因为：(1)他们知道的是数学而非投资，以及(2)他们可能具有称为“物理学嫉妒”的情结。
　　评论：芒格在此处以及其他地方对商学院的批评既是深刻的，也绝对是准确的。
　　穆迪公司
　　关于穆迪公司潜在的利益冲突，安德鲁.罗斯.索尔金转述了一个问题：巴菲特为什么将穆迪公司留在伯克希尔的投资组合里？巴菲特为什么不运用他的影响力解决穆迪公司察觉到的问题？
　　巴菲特：我并不认为利益冲突是评级机构出现问题的最大诱因。五年前，实际上每个人都认为房价不会下跌，房价会永远上涨，人们普遍相信这一点，当时几乎形成了房价只会上涨的全民信仰。他们(评级机构、投资者等)不理解一个总资产规模达到20万亿美元的泡沫一旦破裂会有什么后果，人们对自己最大的资产进行了大规模的杠杆化。随着房市开始崩溃，房价自然会大幅下跌。如果他们挑战当时盛行的智慧，评级机构可能会受到批评，4-5年前持有不同的观点可能会招致国会的质询，国会会问他们何以会如此“不美国”(un-American)，竟然对美国住房持有悲观的看法。评级机构和美国人民犯了严重的错误，国会和监管机构也一样。我从来没有就工作流程而致电穆迪公司，我们持有股票并不是为了改变这些公司，当我们试图改变公司的时候，历史表明我们的运气奇差。评级机构依然是一个很好的行业，这个行业中玩家很少，且不需要太多的资本，它具备了一个好行业的基本特征。查理和我对信用级别不屑一顾，我们从不将信用分析外包给他人。
　　芒格：评级机构迫切地寻求能够让他们使用高等数学并得出他们想要的结果的模型，对一个拿着斧头的人来说，一切问题看起来都像钉子。
　　巴菲特：人们就好像被洗脑了一样相信其他人的话，原因之一是愚蠢，还有一个原因是所有的人都在这样做。我每隔几年就会向伯克希尔下属公司的经理寄一封信：如果你因为所有的人都在做某件事因而也去做，这是一个错误的理由，在伯克希尔，这是一个不可接受的借口。我们无法让所罗门公司断绝和马克.瑞奇(巴菲特把他比作20世纪30年代的艾勒.凯波尼[芝加哥当时最有名的骗子——译者注])的业务往来，很难让大型机构不去做他们成功的竞争对手正在做的事情。
　　评论：“汉农剃刀”(Hanlon's razor)规则说，“永远不要把可以用愚蠢来充分说明的行为归因为阴谋。”在评论评级机构时，巴菲特把传统智慧和同行压力看作是愚蠢，我们认为这完全是因为巴菲特和芒格不会把信用或投资分析转交给他人负责，伯克希尔在这两方面非常成功(我们完全不明白为什么有能力的投资者会把决策制订转交给投资记录不如他的人负责)。芒格关于“一个拿着斧头的人”的评点简要地解释了“数量分析型”投资者许多危险的行为。
　　评论：评级机构对最近的金融危机起到了莫大的推波助澜的作用，他们的手上沾满了鲜血。穆迪和其他评级机构的人足够聪明，应该知道他们早期的信用分析太过宽松，我们怀疑这是为了平息对他们早期工作的批评，他们当前的努力看起来极端严格。但不适当的严格和不适当的宽松对我们的经济体系一样有害。
　　房地产市场
　　一位来自加州柏克利的股东问巴菲特如何看待今后一两年的房地产市场。
　　巴菲特：我不知道。我看到许多数据，在过去几个月里，你们已经看到在加州低价位到中等价位——75万美元及以下——的房地产市场正在回暖。虽然低价位市场有所回暖，但价格一直没有反弹。查看房地产经纪的数据，加州75万美元及以下的细分市场由于价格降低而趋于稳定，现在账面上的抵押贷款比以前好得多，利率下降了，支付月供更容易了，情况正在改善。美国每年大约组建130万个家庭，经济衰退期一般会少一些。如果每年建造200万套住房，就会有麻烦。现在超额的房屋存货大约有150万套，由于每年的新增住房减少至50万套，过多的供给将被消化，我们正在以每年70万-80万套的速度消化过多的存货，需要几年时间才能全部消化。有两个选择：把过多的存货炸掉——我希望他们炸掉的是你(指查理)的房屋而不是我的，或者卖掉。南佛罗里达房市的艰难将持续很长时间，你不可能在一天或一周内消化掉过多的存货，但这会完成的。然后价格就会稳定，接着我们就可以每年新建100万套住房。恶劣的状况正在被纠正。
　　芒格：在像奥马哈这样的地方，如果我是一个年轻人的话，明天会买一套房子。
　　巴菲特：全国大概有8,000万套住房，大约有2,500万套没有抵押贷款。情况正在被纠正。
　　评论：就像巴菲特所阐述的那样，关于房市的算术相当有说服力且很直接，正常的年景，全国平均每年大约需要新建150万套住房以安置人口增长、组建家庭以及消化现存的住房存量，目前未出售的住房存货高于正常的水平，但由于目前的房价远低于正常的水平，存货回到正常水平且房价企稳只是时间问题。任何认为房价将无限期下跌的人注定会大吃一惊。
　　评论：住房价格数据——如凯西席勒(Case-Shiller)指数——经常将最近的价格与一年前的价格进行比较，因此，当标题是“上个月住房价格下跌17％”的时候，他们的意思其实是住房价格比12个月之前降低了17％。
　　巴菲特最终接班人　最近的投资表现
　　卡罗尔.卢米斯转述了纽约市一位个人股东提的问题，他想知道那四位“等待上场”且最近将接替巴菲特的投资经理2008年的表现如何？巴菲特如何评价这些经理？所有这四个人依然在候选清单上吗？
　　巴菲特：所有这四个人都依然在候选清单上。CEO这个职位有三个候选人——所有的候选人都是从公司内部产生的。投资经理有四个可能的人选——有伯克希尔内部的，也有外部的，可能会从中挑选一两个，这由董事会决定。CEO将来自公司内部。投资经理候选人在2008年的表现与标普500指数37％的下滑相比好不到哪里去，去年他们的战绩并不辉煌，不过我也一样。
　　芒格：我认为，每一个我所了解的投资经理都是聪明且成功的，去年他们全都惨遭打压。
　　巴菲特：过去10多年来所有这四名候选人的长期平均记录都优于——程度从适度到显著——平均水平，我认为未来10年他们将做得更好。去年很多投资原理都不起作用，我没有改变候选人清单，如果我今晚就死去，董事会知道新的CEO将是谁。新任投资经理的挑选将参照新任CEO的意见，投资管理这个职位并不是非常关键的。
　　芒格：我们不想让这样的人担任投资经理，他认为由于宏观经济原因，可以在某段时间内全部持有现金，然后再回到股票上去。
　　巴菲特：我们会排除任何一个这样做的人。
　　评论：任何一个投资者都不可能每年都获得高于平均水平的回报，但追逐这个并不存在的理想却损失了相当多的钱。重要的一点就像巴菲特和芒格所说的那样，理财经理的工作不是在股市下跌之前卖出，然后在股市上涨之前重新买入。这简直是不可能的，这样做反映出对投资缺乏理解。像巴菲特和芒格这样耐心的长期投资者最终利用其他投资者的急躁以及消息闭塞。最佳的长期投资选择通常都好于最好的短期选择。
　　医保的国有化
　　一名来自堪萨斯州奥弗兰公园市的股东问巴菲特和芒格如何看待医保体系国有化的前景，它将如何影响伯克希尔的投资组合。
　　芒格：国有化的医保制度和欧洲有点像，以国家为主，并由私人医保体系予以补充，就像私立学校和公立学校相互竞争一样，这种制度可能会在适当的时候应用于美国。我是一个共和党人，但我个人并不会因此而感到恐惧。我希望政府部门把这个议题推迟一年，先解决其他经济问题再说。
　　巴菲特：伯克希尔会相应进行调整，它不会带来特定的问题和特别的机会。
　　评论：芒格看起来在某种程度上顺从医保国有化的原因，或许是医保庞大的支出记录和美国人口的老龄化结合在一起使得有一点非常明显——美国当前的医保制度无法持续很长时间，这个制度必须改变，它会改变的。然而，考虑到经济体系现在面临的压力，可能会带来短期破坏效应的医保制度变革很可能要等到明年才会有所进展，就像芒格所说的那样。
　　训练巴菲特的接班人
　　贝基.奎克代股东欧文.分斯特问了一个问题：为什么巴菲特不愿意现在就把他的CEO接班人介绍给股东？为什么不现在就开始训练他？
　　巴菲特：欧文是我的一位朋友。在这个问题上，他写了三四十年的信来问我，都没有成功，因此他写信给贝基，让他代问。如果有某种方式现在就介绍这位新人并能让他成为一名更好的CEO，我会这样做，但事情的真实情况是，候选人现在正在经营大型企业，让他坐在伯克希尔的总部里起不到帮助作用。我们可以每个小时都见面，我会说：“这是我的想法，你觉得怎么样？”我可以丢给他一份《华尔街日报》。这种做法是浪费时间——他们现在已经百分之百地准备好了。对候选人来说，最艰巨的工作是他们继任以后必须得发展与伯克希尔的经理、企业的卖家以及股东等这些不同组成部分之间的关系，他们最大的挑战将是理解这些人的个性，他们有不同的风格，但他们全都取得了很好的成果。查理和我在一起工作了几十年，也不能做到经常交谈。
　　芒格：通过成功地经营你自己的企业而不是观看别人以他们的方式经营企业，你更有资格成为一名CEO。许多成功企业的经营模式都和伯克希尔的模式很相像，如强生公司，我们实行的是一种分权模式。
　　巴菲特：伯克希尔的大部分经理都在做他们想做的事情——经营他们的企业。我们认为在公司里拥有一位戴着皇冠的王子没有任何好处，现在提名CEO可能会产生问题。
　　评论：巴菲特回答的核心内容并没有道出他不引进接班人进行在职培训的真正原因，让我们集中分析一下他对他和伯克希尔潜在收购对象的经理之间的关系的讨论，伯克希尔一个重要的成长方式是收购，卖家是这些企业的创始人，他们在很大程度上愿意将企业出售给伯克希尔的原因是因为沃伦.巴菲特保留了原有的管理团队以及尊重公司文化的声誉，特别是他不会把公司拆散，然后一块一块地出售。信任是伯克希尔收购的一个关键因素，巴菲特的接班人必须努力维护这种信任。