投资“千里马”—读林森池《投资王道》

PeterLynch

　　投资千里马
　　——读林森池《投资王道》
　　陈理
　　   伯乐相马的典故在中国妇孺皆知。“千里马常有，而伯乐不常有。” 其实投资者选股也是“伯乐相马”。事实上中国在改革开放和市场经济洗礼中，已经有一批“千里马”成长起来，但市场缺乏伯乐的眼光，正如韩愈感慨的那样：“呜呼，其真无马邪？其真不知马也。”
　　香港有一位股市“伯乐”叫林森池，不过在内地并不知名。他出身低微，年轻时曾与出生名门望族的女同学相恋，遭到女友家人极力反对，女友最终离开。此事令他一度消沉，但也极大激励了他。经过努力奋斗，他成了港岛第一代证券分析师，曾任职美林证券与瑞士联合银行副总裁。前不久，他宣布将捐赠数十亿港元给母校香港大学，因捐赠额超过李嘉诚而成为一时美谈。他总结亲身体验的《投资王道———证券分析实践》，可以说是一本股市的“相马”经。
　　市场经济专利
　　林森池把上市公司分为两大类：1、过度竞争的生意（Commodity Business）；2、拥有市场经济专利的生意（Economic Franchise）。而“市场经济专利主宰公司前景”。
　　过度竞争的生意是代表一门大众化、没有专利保障的行业。这类行业的产品差异小，可以标准化生产，竞争主要手段是价格，边际利润被压缩得厉害。从长线投资的角度看，这类公司一般不值得投资。
　　股市中只有少数公司拥有市场经济的专利生意。作者强调的是市场给予经营者的经济专利，无需政府明文规定，既有专利的产品或服务，又有旺盛的市场需求。这些公司的边际利润较有保障，公司得以利用丰厚的利润再扩充业务，巩固其市场地位，提高其经济效益，最终得以保证利润持续增长，而股价也因此节节上升。因此拥有市场经济专利的公司，前景远大，长线投资者应该选择这一类公司进行投资。
　　这个观点和巴菲特强调经济特许权、过桥收费和护城河的选股理念完全一致。可见林森池深得巴菲特选股技巧的精髓。
　　“千里马”的标准
　　据林森池统计，从1977年至1997年，在香港33只指数成份股中，只有8只股价升幅超越恒生指数，因此除非投资少数的“千里马”，否则很难真正跑赢指数。巴菲特在60多年的投资生涯中持续超越指数，靠的就是投资在少数的“常胜军”身上。
　　林森池筛选中国“千里马”企业有七条标准：
　　1、中国经济现正处于由工业带动的起飞时刻，正如日本在20世纪六十至八十年代一样，高速经济增长营造大好营商环境；
　　2、要合乎拥有“市场经济专利”的要求，这些公司的服务或产品，必须是无可取代的；
　　3、市场对这些服务及产品的需求是重复性的，所以有增无减；
　　4、竞争无可避免，但不是陷入“割喉式”的过度竞争；
　　5、公司行业前景比较稳定，受经济循环的影响比较轻微；
　　6、公司纯利及营业额的增幅都要比经济增长快；
　　7、股东资金回报率不少于双位数字。
　　“相马”实践启示录
　　林森池将自己30年分析公司的实践经验融入书中，“希望证券界能够再次注重基础分析，小股民能够自己去做基础分析”，“亦希望把相关知识送给中国内地13亿人民。”他丰富的“相马”实践经验，对大陆投资者有着重要的借鉴和启示作用。
　　启示一：中国证券市场前景乐观，“千里马”将奔跑自如。
　　根据日本和中国香港的过往经验，未来30年将是中国股市发展的黄金岁月，就像1964年至1990年的日本和1968年至1997年的中国香港。由于有良好的经济环境配合，“中国内地仍是一个茂密的大草原，可让‘千里马’尽情驰骋。”
　　启示二：好行业才能跑出“千里马”。
　　林森池将各个行业的独特经营窍门公诸于世，坦言只有少数行业属于有“市场经济专利”的生意，是“千里马”的跑马地，其他大部分行业都属于过度竞争的生意，投资这些行业，难有大的作为。
　　他讲述了自己向一家荷兰基金经理推荐航运股票却最终被教训一番、碰一鼻子灰的故事。“这位基金经理婉转地说，他们的基金有百多年历史，有一条不可侵犯的家规（House Rule），就是从不沾手运输业的股票，包括海、陆、空运输。”因为运输业固定成本昂贵，而且要昼夜不停地运作，加上运输业并不拥有市场专利，处于完全公开的价格竞争，纯利反复无常，变化速度惊人，就算专业投资者，也往往损手离场。除了机场、港口等环节盈利较有保障外，运输业回报低、波动大、风险高，不适合长线投资。
　　林森池领教的这番教训，和巴菲特的经历也十分吻合。巴菲特曾投资3.58亿美元于美国航空公司的优先股，一度导致了极大的账面亏损。他后来在致股东信中检讨自己的错误时，引用了维珍航空公司的所有人理查德.布伦森划在被问及怎样才能成为一名百万富翁的回答：“实际上没有什么窍门。从一名亿万富翁开始，然后再买一家航空公司。”
　　启示三：警惕衍生工具的陷阱。
　　林森池在书中专门用一篇来介绍香港衍生工具及其陷阱，“衍生工具的经营者，就是天空中的猎鹰，无时无刻窥伺你的小鸡蛋”，“这类衍生工具的回报虽然很高，但风险同样高得令人惊怕。投资者经常要面对资本损失，在不公平的情况下与庄家（发行商）竞争。衍生工具与股票投资不可相提并论，就投资股票而言，好的管理层可以创造财富，令一家上市公司赚钱，再派息予股东。因此，股东毋须整天望着股价的升跌而为生活盘算。可是，衍生工具却与股票的市价挂钩，能否从衍生工具赚钱，绝对是望天打卦，被市场牵着走。”
　　对正雄心勃勃准备推出指数期货的沪深股市而言，林森池对衍生工具的这番论述，颇中肯綮，正合时宜。
　　林森池强调投资是严肃的行为，并不是买一个股票编号，借着涨价获利，更非买“六合彩”，等待幸运之神光临，投资的王道就是精选优质公司长期投资，就是“慧眼识宝马”、投资“千里马”。谁能够发现和骑上神奇的“千里马”，谁便能一骑绝尘，一日千里。
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　　林森池:平民资本家
　　1、发展至21世纪，资本家的结构已演变。普罗大众的储蓄及退休计划是最大资金来源，无论是透过强积金、公积金、互惠基金、或直接买卖股票，平民已成为最大资本家。
　　2、面对全球资金泛滥，金融市场大幅波动是无法避免的。企业盛衰此起彼落，股市本身的循环期已是滔天巨浪。大量资金追逐少数有前景的行业，估值时有超愈常理。股市泡沫有如烟花汇演，既迷人又灿烂，尾段往往以倍数直线急升，结果是太早落车，心有不甘，抵受不了贪念，重新投入时，遇上爆破机会大增。
　　3、投资之道，在于长期吸纳盈利增长稳定的企业股票。股息增长带来的现金流可供再投资，加上时间值及复息效应，投资回报以倍数递升，肯定是龟兔赛跑中的最后胜利者。
　　4、所谓成功投资，难处在于物色能够恒常增长的企业。只有循基础分析途径，才可成为伯乐，挑选企业中的千里马。要是手上持有优质千里马，金科玉律是“低价买，高价不卖；高价买，更高价也不卖”；相反，倘若持有跛脚马，什么价钱都必须抛售，心中千里马一旦出现瘸子征兆，就要当机立断，壮士断腕。
　　5、先选择高增长地区，再物色优胜行业，在行业中挑选长胜战士，最后便是紧抓不放，千万不要贪图小利而太早离场，用长线的方法去分享公司的高速增长、高速派息，使自己现金流更加充实，待公司老化时或客观环境有改变才落车。
　　6、争取长期高回报不是靠短线炒卖，应着重企业素质，将资金投入一门经营得法，能够为股东创造财富的好生意，作为长期积累对象。同时作为资本家要懂得利用公司的派息，增加投资，透过时间积累，产生复息效应。
　　7、昔日开门七件事：柴、米、油、盐、酱、醋、茶。今日开门七件事：第一是银行服务；第二是人寿保险；第三是水；第四是电；第五是煤气；第六是电话、宽带；第七是手机。银行好,保险更好,基建多数不好。
　　8、解密长期投资汇丰控股的神话：
　　例1、由1977年起，每月储蓄1000港元，一年共12000港元，每年买入汇控，像供保险一样，并将股息收入再买入汇控。三十年投入的本金为 360,000元，但手上所积累的汇控股票总数已达到121,212股，以2007年4月市价140港元计算，市值已达到16,969,680元。较投入本金上升了接近47倍。以2006年派息计算，单是该年的股息收入已是764,847港元，足够一家人的退休生活。
　　例2、用每年储蓄的12000元买入汇控，收取送股及配股，但不再投入股息。30年积累的汇控股数是40322股，市值为5,645,080港元，较投入本金只是上升14.7倍。
　　两种投资方法的回报存在很大差距，原因是来自股息的再投资。
　　因此，一旦发掘到优质的千里马，一间好的公司，要具备信心作长线投资，心态应有如买人寿保险一样，应该当这公司的股票为人寿保险，不断积累，并将股息收入用作再投资，表现肯定会好过人寿保险的回报。
　　专利, 香港大学, Business, 李嘉诚