供求矛盾突出 股指有进一步下调需求

AndreKostolany

　　供求矛盾突出 股指有进一步下调需求
　　——从供求关系看近中期的股市发展趋势与投资策略选择
　　内容提要：从股票供给的方面看，年内的融资和再融资额可能会创历史新高，同时限售股减持套现的规模也比较大。从反映股票需求的资金方面看，今年以来场内资金规模稳中有降，而且还会被股指期货分流。而场外资金方面，在楼市政策打压下一部分楼市资金会流入股市，但流入需要一个过程。而货币政策只可能不断收紧，将进入一个加息期。综合看来，股市的供求矛盾比较突出，股指有进一步下跌的空间。在这个背景下，投资者宜采取“买入优质蓝筹+卖空股指期货”的组合，既能保证下跌时期正的绝对收益，又能分批在较低的价位收集优质筹码，迎接下一轮牛市的来临。
　　股票作为一种商品，其价格受供求关系影响围绕其价值上下波动，根据供求关系来判断股价的变动趋势是一种简单有效的方法。股票市场的供给包括IPO、增发/配股，它们直接增加股票市场的股票数量，扩大市场规模。另外还有一个特殊的供给来源：限售股减持。它们虽然没有增加股票市场的股票量，但由于减持后获得的资金很大一部分不会留在股市，实际上会起到增加股票供给的作用。股票市场的需求由两部分组成：场内资金和场外资金。其中场内资金构成对股票的直接需求，场外资金构成对股票的潜在需求，场内资金与场外资金之间的流动，决定着场内资金数量，影响股票市场的需求：当资金出现净流出，股票需求下降，股票价格趋于下降，反之，股票价格趋于上升。
　　一、股票市场的供给
　　（一）IPO、增发/配股规模
　　考虑到上市银行再融资、大型券商IPO、红筹回归、国际版等因素，多家券商预测今年证券市场融资规模达8000亿元左右。年初至今的融资额1500亿左右，大型特大型的融资项目还基本没有启动，可以预计，今年剩下的时间股票发行节奏会加快（除非管理层有意控制股票发行速度）,市场扩容压力非常大。
　　（二）限售股减持
　　据万隆证券研究所统计，2010年涉及限售股解禁的上市公司共有766家，合计解禁股数为3791.15亿股，如果按照2009年年底的股价计算，解禁额度为61015亿元，比2009年增加16.77%。2009年限售股套现比例为1.29%，而2010年解禁的多为高价股，套现的动力更大。若按照保守数字1.5%来减持，减持的金额约为1000亿元。此外还需考虑以前年度解禁股的减持，若按减持1%计算，减持的金额大致为1000亿元。
　　二、股票市场的需求：资金面状况
　　（一）场内资金
　　1.存量资金
　　根据国泰君安的月度资金报告，今年以来市场资金基本保持平稳，但在四月份出现较大幅度的下降，数据显示，今年4月末A股二级市场存量资金为1.45万亿，比3月份减少700亿元。目前一级市场约5000亿，而年内的融资总额超过6000亿，可以推断一部分二级市场资金会进入一级市场。
　　2.股指期货分流
　　股指期货推出后，必然会从市场分流一部分资金进入股指期货市场。由于股指期货推出的时间还不长，目前流入股指期货的资金还不大。但随着时间推移，股指期货市场会必然会出现一些暴富故事，流入股指期货的资金会逐渐增加，进一步侵蚀股票市场的资金。
　　（二）场外资金
　　1.货币政策
　　货币政策是影响场外资金的主导因素。目前货币政策的基调是 “宽松”，尽管货币供应可能还继续处于宽松的范围，但会往“从紧”的方向走。从货币政策工具上看，准备金率已经处于历史高位，距历史最高水平17.5%只有0.5%的差距，上调的空间似乎不大。因此提高利率可能是通胀压力下货币紧缩的主要手段，而且利率现在处于历史的低位，中国很可能进入一个加息期。
　　2.楼市资金
　　房价将下跌是目前社会主流看法，楼市中的资金是否会大量进入股市是投资者非常关心的一个问题。根据国泰君安一份报告估计，楼市中的资金规模为4万亿左右。这个数据不一定准确，但应该是这个数量级。从楼市流出资金最终的出路主要包括股市、债券、黄金、实业、定期存款等。但通胀已经成为必然趋势和共识的情况下，债券和定期存款对资金的吸引力应该不大，而进入实业在短期内难以实现，因此可以预见资金将主要流向股市和黄金市场。流出规模难以判断，但由于基数庞大，若以其中的10%计算，流出的规模大约有4000亿，假设其中的一半流入股市，带给股市的增量资金约为2000亿。不过这些资金流入股市应该有一个过程，目前楼市总体上还处于观望阶段，只有在房价开始出现实质性下跌后，这部分资金才会逐渐向股市转移。
　　三、综合判断与策略选择
　　综上分析，股票市场的供给继续增加，而且可能会创历史新高，而代表股票市场需求的资金面状况却不容乐观。供求矛盾十分突出，若没有政策的重大变化，供求矛盾只能通过降低股价来解决。不过现在管理层的政策选择余地很小，能刺激股市的政策已基本用完或不能用，现在除了暂停融资再融资，管理层几乎无牌可出（印花税不能再降、利率也不能再降、产业振兴规划和区域振兴规划也基本出完了……）。不过从最近管理层的表态看，暂停融资再融资发生的可能性非常小。由此判断股指下跌可以说是大概率事件。
　　从市盈率与市净率两个指标看，经过此轮下跌，一些股票已经进入比较安全的买入区间，即使继续下跌其幅度也应该小于指数的下跌幅度。因此从策略上，可以买入市盈率、市净率比较低且业绩稳定的优质公司股票同时卖空股指期货，并随着股指下跌分阶段增加股票投资仓位，同时减少股指期货仓位，这既能保证在下跌时期以比较低的风险获得正的绝对投资收益，又能在比较低位收集到优质公司的股票，迎接下一轮牛市的到来。（张伟 2010年5月16日）