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2009年巴菲特股东会问答精华

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发表于 2021-6-1 11:16:46 | 显示全部楼层 |阅读模式

  金融海啸席卷,伯克希尔股价重挫,股神也没那么神了!巴菲特如何看待投资 “错误”?他认为,重要的是,让正确的决定弥补错误带来的损失。
  美国中部时间,  五月二日  ,早上八点三十分,奥马哈(Omaha)Qwest运动场,三万五千多名股东,正出席股神巴菲特(Warren Buffett)的伯克希尔?哈萨维控股公司(Berkshire Hathaway)年会。
  今年的股东会,出席人数最多,但同时也是巴菲特接掌伯克希尔四十四年以来,绩效最差的一年:每股净值跌至历史新低,股价也在七个月跌掉近三○%,连伯克希尔自己持有二○%股权的子公司——穆迪信评也“大义灭亲”,将伯克希尔信评连降两级,由Aaa降为Aa2。《经济学人》(The Economist)更指称,“(伯克希尔的)信用风险比俄罗斯还高。”
  投资人纷纷质疑:巴菲特不再神了吗?针对市场质疑声浪,股神响应的方式很幽默。
  一开场,就是巴菲特自制的 “自嘲”影片。片中,巴菲特不再是伯克希尔董事会主席,而化身旗下家具公司的床垫推销员,他无奈的对股东说: “因为穆迪将伯克希尔信评降级,董事会建议我可以试试其它工作,”现场一阵大笑。
  一年一度的伯克希尔股东会,巴菲特再度站上讲台,与股东、记者进行长达七个小时的现场问答。《商业周刊》为读者整理出股神开讲的三大重点:
  第一讲:坏日子还没过完
  零售业将继续衰退,房市尚未复苏
  股东与媒体们最关心的问题:金融海啸冲击过去了没有?
  对此,巴菲特的回应是: “我想,答案是否定的。我们还在(对抗金融海啸的)战争之中。『珍珠港事件』(编按:美国总统欧巴马对抗金融海啸的用词)发生是在去年九月,这场战争重击美国的心脏——金融系统。”
  “当时,如果我们不能有所作为,我们很可能输掉这场战争。我们必须给予(政府官员)正面评价,但是,这场战争还没有结束。”
  巴菲特在伯克希尔年会会场特别出示一张简报投影片,上面的数据显示,去年十二月十九日伯克希尔以五百万美元的票面价格买了美国国库券(Treasury Bills,一种短期债务证券),这张在今年四月二十九日到期的国库券,最后售出的价格只有五百万零九十.七美元,四个月期的收益只赚九十.七美元,买主注定赔钱(编按:因为债券收益低于资金融通成本,利得太低)。不如买一张床垫,还比较实惠。
  巴菲特以国库券负收益率(negative yields)说明去年的经济骚动有多么糟, “在我们(投资人)的有生之年,应该不会再看到了。(编按:意即政府印太多钞票救市,使得美国国库券投资人亏本)”
  他指出,由于未来美国必须想办法支应总数达七千亿美元的 “问题资产纾困方案”,以及七千八百七十亿美元的经济刺激方案支出, “过去杯水车薪的经济药方,如今大量灌注,” “这些预期之外的剂量,即将带来不受欢迎的结果。”
  巴菲特因此预言: “你可以赌通货膨胀会来……,通货膨胀的攻击难以避免。”此外, “未来十到二十年之间,美元购买力下降。”
  巴菲特同时提到,坏日子还没有过完,即使目前经济相较去年九月平稳,但是, “我不期待零售业、制造业或房地产(的景气)可以迅速反弹,而零售产业将会衰退一段时间。”
  “过去数月中,大家都看到房市有所起色,” “在美国加州洛杉矶、圣地亚哥等地,七十五万美元以下,中低价格的住宅销售量增加,”但巴菲特认为, “改变不会在一夜之间发生,”市场仍需要时间消化余屋。
  现场,一位股东大胆质疑股神: “伯克希尔去年信评被降等,您的感想?”
  “老实说,我有点不快!”巴菲特佯装恼怒,在现场响起笑声之后,再加上一句, “现在还是。”
  但巴菲特强调,即便大环境不利企业经营,即便穆迪信评公司把伯克希尔降级后,伯克希尔的筹资成本几乎没有影响,何况, “在我心目中,伯克希尔仍是Aaa等级的,在标准普尔的心中也是!(编按:意即其它的信评机构仍对伯克希尔有信心)”股神的回应,让现场响起掌声与笑声。
  第二讲:犯错是游戏一部分
  坦承错看油价,但续挺富国、高盛
  市场的疑虑其来有自。疑问之一,是巴菲特偏好金融股,在伯克希尔前十大持股中,富国银行(Wells Fargo & Co.)、美国运通(American Express)等金融机构就占三档,加上保险事业持股,这些重挫的股票都让伯克希尔净值缩水。
  另外,巴菲特的十大持股之一康菲石油(ConocoPhillips),以及在金融海啸方兴未艾之际买入的两家爱尔兰银行,前者造成伯克希尔 “数十亿美元的损失”,后者虽投资金额仅二亿四千四百万美元,损失却高达八九%。
  持股表现不佳,加上进场时机错误,引发市场担心, “巴菲特失去市场手感了吗?”
  更为重要的是,伯克希尔手上高额的衍生性金融商品,光是预期二○○九年账面未实现的损失就可能达一百四十六亿美元,是伯克希尔的未爆弹。
  面对市场的疑虑,巴菲特不但没有回避,反而有策略的回应。在股东会举办之前,他利用 “给股东的一封信”,以及预先安排的媒体访问,先坦承自己 “错看油价走势,而犯了一个严重的错误,”在油价飙过一百美元时,买了康菲石油,但后来油价大跌,康菲石油股价腰斩,造成伯克希尔数十亿美元的损失。
  他说自己 “没有做好功课”,但是也为自己辩护, “我未来也会继续犯错,这是(投资)游戏的一部分。” “重要的是,投资的正确决定,要能够弥补错误带来的损失。”
  他重申 “在他人恐惧时贪婪”的投资原则,并以一九七○年代股市大跌之际买进的See's Candy等持股,让伯克希尔后来获利丰厚为左证。
  股东会当天,他更为伯克希尔的持股辩护,强调富国银行、高盛(Goldman Sachs)等金融机构既有充沛现金,也有获利能力, “如果可能,我很乐意买下全部持股。”尤其是富国银行。
  第三讲:重申价值投资原则
  买进比亚迪着眼进入中国市场机会
  虽然股神今年的成绩单不好看,但还是有投资人好奇:巴菲特怎么看股市?买什么股票?
  这次,巴菲特照例不厌其烦的,重申他的价值投资原则。他说, “我们不去尝试猜测市场底部,我们擅长的是『找出有价值的股票』。”
  然而,现代投资滥用复杂的数学, “用贝他(beta)、西格玛(sigma)、伽码(gamma), 这些让人看来印象深刻的符号所组成的公式,让人埋单。” “如果你必须运用复杂的计算机运算或是计算式来决定,你就不该买。” 巴菲特表示。
  巴菲特表示,曾经有个芝加哥大学的学生问他,在他们所学的现代投资理论之中,什么是错的? “市场效率理论的圣律是,市场会完美定价(如果这是真的),那么课堂上还可以教什么?”
  巴菲特的合伙人,伯克希尔董事会副主席查理?孟格(Charlie Munger)默契十足的表示同意,“我见过许多案例,往往越强调数学公式和期望值计算,则决策就越失败。” “商学院为了有点事做,只好教你这个。”此话一出,现场笑声大作。
  另外,有股东问道: “伯克希尔是否有意投资中国或是印度的民间企业?”
  巴菲特答道: “我们的确有意愿,而假使我们幸运的话……,未来三到四年之间,我们可望(再)买入一到两家中国或印度的企业。” “你会看到伯克希尔拥有这两地更多的企业。”
  近年,巴菲特积极寻找新兴国家投资标的,因为伯克希尔很难在美国市场复制过去的高成长纪录。譬如,过去巴菲特从来不投资 “他看不懂的东西”,但伯克希尔去年却破例买了中国比亚迪一○%股权。股东会上,一位股东问出了外界的好奇: “(入股)比亚迪看起来更像是风险资本投资, 而不是一项价值投资。你能解释一下这项投资背后的逻辑吗?”
  巴菲特微笑解释, “过去三年我们没听过比亚迪,过去一年也没有多少人听过,但中国是很大的市场,那里有很多机会,过去GEICO(伯克希尔旗下承作车险的保险公司)进入中国市场还有限制……,比亚迪是我们一个机会,” “我们本来想投资比亚迪更多,但一○%已是他们愿意卖给我们的上限了。”接着,他将问题传给了孟格,笑称, “孟格才是领衔这个投资案的人。”
  孟格解释, “(入股)比亚迪不是投资初创阶段的风险事业,比亚迪是全世界最大的充电电池公司之一,……他们生产的电池,所有的美国公司都需要它,世界所有的公司都需要它。” 他进而试图
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