如何用我的投资系统分析苏宁电器（五）

朱利安

利空：
　　1. BBY的存在。未来对苏宁最具威胁的竞争对手不是国美，而是BBY。许多外资巨头在本土化过程中困难重重，经常出现水土不服的现象，有些甚至铩羽而归。但不可否认的是，一旦它们选择了正确的本地化策略解决这个问题，无论从管理、资金、规模，还是人才、经验上都占据很大优势，BBY成为将来的王者并非完全不可能。
　　2. 面对家电企业的强势地位和步步进逼，只要自建渠道的成本低于甚至只略高于商业渠道的成本，家电巨头们更愿意自建渠道，以摆脱被商业渠道玩弄于股掌之中的困境。格力是其中的成功代表，它的成功使海尔、长虹、美的、志高曾掀起自建专卖店热潮，TCL参股幸福树家电连锁40％股权，这些专卖店目标锁定尚是处女地的三、四级市场，对苏宁的未来扩张形成一定压力。虽然由于成本原因使它们的宏伟计划并未遍地开花，但仍然是值得关注的现象。
　　3. 随着扩张的深化，向三、四级市场推进是必然的选择。这时候存在着矛盾，一方面必须占据市场份额，另一方面某些三、四级市场的低收入使市场容量还不能支撑大卖场的存在或者盈利能力低下。因此正确地选择布局点和时机尤为重要，也是比较难把握的。
　　4. 最重要的一点，BBY毛利率达13－15％，中国家电连锁企业只有9－10％，与BBY盈利建立在高毛利不同，苏宁等大部分国内家电连锁企业主营业务利润还不能覆盖各种费用，以下是具体数据：
　　项目 06.9.30 06.6.30 06.3.31 05.12.31 05.9.30（亿）
　　主营业务利润 17.60 10.30 4.28 15.10 10.60
　　加：其他业务利润 8.90 6.07 2.30 9.12 5.68
　　费用总额 19.70 12.40 6.00 18.70 12.80
　　费用总额占主营业务利润比 112% 120％ 140% 120% 120%
　　苏宁国美若不是依靠收取促销费、宣传费、开办费、进场费等名目繁多的额外费用，盈利能力将大幅下降甚至亏损。这些费用正是家电连锁压榨家电厂商的“罪证”之一，深为厂商和社会公众所诟病。随着家电厂商自建渠道等措施而获得更多谈判筹码，一旦发生联合抵制或政府颁发新政影响费用收取，家电连锁业将面临巨大损失。中国家电连锁盈利模式应该向国外模式转变才是长久发展之计。可喜的是，数据表明苏宁正在向这个方向改变。
　　5. 随时关注以下指标的变化：
　　盈利能力：ROE、毛利率、净利率
　　经营效率：存货周转率、单位面积销售额、单位面积净利润、单店销售额、单店净利润
　　成长能力：新开店数、新进入城市数
　　偿债能力：资产负债率、应付款周转天数
　　盈利结构：费用总额占主营业务利润百分比
　　有些因素可能是杞人忧天，但谨慎的态度总是有益无害的。
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