巴菲特致合伙人信-1962 年 11 月 1 日

admin

　　BUFFETT PARTNERSHIP, LTD.
　　810 KIEWIT PLAZA
　　OMAHA 31, NEBRASKA
　　1962 年 11 月 1 日
　　各位合伙人：
　　我们一年一度的文书工作又开始了。
　　（下面讲和合同确认，以及要求有限合伙人选择是否提现或投资等，省略。）
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　　读到这里，我该向各位报告一下我们从年初到现在的投资情况了。从年初到 10 月 31 日，将股息计算在内，道指整体下跌 16.8%。我们持有登普斯特风车制造公司 (Dempster Mill Manufacturing Company) 的控股权益。本年末，我们打算仍使用去年末的方法对这部分控股权益估值。在计算时，我使用不同的折价率对资产负债表中的各个项目估值，得出短期内清算可实现的价值。在去年的计算中，我将存货打 6 折，应收账款打 8.5 折，再加上固定资产拍卖估算价，得到的估值是每股 35 美元左右。
　　1962 年，我们已成功将登普斯特的大量资产按原价变现，这是今年工作中的亮点。例如，去年的存货账面价值是 420 万美元，折价后 252 万美元，今年末存货账面价值可能是 160 万美元，库存减少 92 万美元。我将在 1962 年信中详细介绍这笔投资的进展。现在看来，按照去年同样的折价率，登普斯特年末的估值应该至少有每股 50 美元。我们的资产变现工作做得如何？或许只要看现金和负债的变化就很明了了。1961 年 11 月 30 日（登普斯特财年年末），我们拥有 16.6 万美元的现金，231.5 万美元的负债。预计今年末，我们会有相当于 100 万美元的现金和投资（投资风格与合伙基金一致）和 25 万美元的负债。我们看好 1963 年登普斯特的前景，明年将加快扩大登普斯特的投资组合。
　　按登普斯特每股 50 美元的估值，截止到 10 月 31 日（不计算支付给合伙人的利息），合伙基金的收益率是 5.5%。如果能将跑赢道指 22.3 个百分点的这个成绩保持到年末，这将是我们成立以来取得的最大领先优势。在这 22.3 个百分点的中，登普斯特的估值增加贡献了 40%，投资组合中的其他部分贡献了 60%。
　　无论是老合伙人，还是新加入的，我希望大家都清楚地认识到，上述业绩纯属异常的极少数情况。我们能取得这个业绩，主要是因为在道指下跌时，我们将大部分资金投入到了控制类和套利类中。如果道指 1962 年是大幅上涨，我们的相对业绩会很差。到现在为止，我们 1962 年的业绩优异，这不是因为我能猜出市场的涨跌（我从来不猜），只是因为当时低估类价格太高，我没的选择，只能加大其他类型的仓位配置。要是后来道指继续飙升，我们现在就只能仰视道指了。我们肯定会有跟不上指数的时候，我们已经做好了充分的心理准备。我相信从长期来看，我们不可能落后道指，否则我早就低头认输买指数了。
　　我就不多说了，只是希望大家别以为我们能一直保持过去几年的业绩记录，我们将来不会领先道指这么多。
　　每封信的最后，我都会说，各位合伙人如果有疑问，请随时找我。这封信也一样，有不清楚的就问我。我们有了秘书，买了新打字机，希望大家都能对信中的内容一清二楚。
　　沃伦 E. 巴菲特谨上